洽洽食品:瓜子好吃,股票好买吗?

洽洽食品:瓜子好吃,股票好买吗?



我关注洽洽食品已经很久了。

我以前操作过它,赚了一点小钱,后来走了。

我以前还曾经向朋友推荐过它,朋友也是赚了一点小钱,走了。

如果持有至今,妥妥地5年4倍的投资收益。

于是,我扪心自问:我对洽洽的操作有失误吗?

朋友也经常跑过来问我:现在的洽洽食品,还能买吗?

我花了几天时间,翻阅了下它近几年的财报,抽取了一些我认为重要的数据——今天,重点聊聊。



一、洽洽食品的长处在哪里?


洽洽食品的经营主业,是休闲食品。


按产品划分,它的主营业务构成是这样的——



瓜子占据营收的近7成,是企业的主打产品——想想从小我们就熟识的“洽洽瓜子”吧。

坚果和薯片占据2成。

而且诸产品中,也唯瓜子毛利率最高。


洽洽食品的业务说白了,就是炒瓜子、卖干果零食的,典型的传统行业,不是什么高科技,看得见摸得着,好理解。

因为是快消品,所以又给了我们很多的想像——快消品行业,出牛股啊。


从财务报表上看,的确表现出了快消品行业的某些天然优势:


第一,财务报表上的资产质量非常好


讲财务报表的人经常告诉我们:企业的资产负债表是某一个时刻的剪影,比如年报就是企业当年12月31日的剪影。

就像一个人,到了某一天,去照相馆拍了张照——照片上的影像只代表了这一天的容貌。

这话听起来是对的,实际上是错的。

因为这个人是这一天去拍的照不假,但为了这一天,他已经在人世上生活了十几年、几十年——他今天的相貌,是岁月更迭、人生累进的结果。

他这一刻是这个样子,但为了这一刻,他可能已经度过了几十个春秋。


企业的资产负债表也是这个样子,它今天呈现的面貌,表面上看只是今天的样子,实际上也是过去所有的经营活动积累的结果。

所以,企业的资产负债表,能够非常客观地反应这种积累的成果。

我以前在科普长文《财报阅读没有那么难》中,专门介绍过如何阅读企业的资产负债表,其中提到了“六看”的观点。

我观察和分析洽洽食品的资产负债表后,得出的总体结论就是:很干净,很健康。


从总体上看,它的负债率非常低。



近10年来的整体负债比率都维持在30%上下。

而且,有息负债更低。

2019年报中,仅有短期借款2.97亿,长期借款和应付债券两个账户均为0,相比54.09亿的总资产,有息负债比率仅5.5%。

而企业仅货币资金和类货币资金就高达8.2亿(货币资金2.5亿+其他流动资产5.7亿)。

企业可以用于还债的现金,是非常充足的。


资产负债表中唯一有疑问的是存货较多。

2019年底高达13.90亿,对总资产占比高过25.7%。

再生拉硬套一下,应收账款有2.25亿,也可列入关注、观察行列。

但这些,跟企业的主打产品系快销品有关。

瓜子嘛,必须大体量的快进快出,所以存货量大没什么,关键看周转率。

周转率快,说明存货就没问题。


大家看,近年来洽洽食品的存货周转率大概就维持在一年2.5次的水平上。

应收账款的周转率更高达每年20次以上。

两相迭加,计算下来,洽洽食品的一个经营周期大约为160天左右。

从现金到存货再到现金,一年可以周转2次以上。

没问题,很健康。


第二,企业的整体现金流较为健康、充裕。


好的快消品公司通常都是现金奶牛式的公司。

也就是我们生活中常说的,不赊账,卖多少东西来多少钱。

财务上的说法就是“利润有现金”。

体现在财务指标上,就是净现比数据好看。

上表是我统计的洽洽食品近10年来的净利润和经营性现金流净额数据。

从2010年到2019年,10年间,企业实现净利润总额32.71亿,经营性现金流净额31.94亿。

10年总的净现比约为0.98。

没有超过1——正常的,超过1.15才是合理的。

但是最近两年,2018、2019,净现比都表现超好。

这个数据,整体上是及格的、健康的。


为了更进一步考察企业的现金流状况,我又统计了近10年的经营性、投资性、筹资性现金流总体数据——

企业10年间获得总的经营性现金流净额高达31.94亿,投资性净流出28.63亿,筹资性现金也是净流出3.16亿。

企业仅靠自身经营带来的现金流入,就足以覆盖掉企业维持经营和发展的需要。

这意味着企业具有很好的内生性增长。



3、企业体现出一定的成长性


企业在过去10年,整体上获得了一定的增长。

营收从2010年的21.44亿,增长到2019年的48.37亿,年化复合增长9.5%。

归母净利润从2010年1.52亿,增长到2019年的6.04亿,年化复合增长16.6%。

企业利润的增长,远远超过了营收的增长。

这说明企业既有一定量的增长,更重要的是,还有一定质的增长。



这是企业过去10年营收、利润、资产三项主要数据的增长率统计。

大家可以感受一下。


总之吧,企业总体上财务健康、现金流充足,并且在过去10年间获得了不错的增长。

这些都是洽洽食品表现优异的地方。


但是,通过翻阅财报,在我眼里,它还有几点明显的不足。

就像组织上选拔使用干部一样,不能光看优点,有时候决定一个人升降的,可能更重要的依据是不足。


二、洽洽食品的不足在哪里?


洽洽食品的不足,主要有以下以点。


第一,虽然业绩总体上一直在增长,但这种增长起伏较大。


大家可以再回看一下上一张关于企业近十年营收、利润、资产增长率的统计图表。

企业的业绩虽然总的成长性不错,但在过去的10年间,居然有3年是业绩负增长的。

营收从2012年到2017年,增长都是非常迟滞的,增长率介于0-7%之间。

业绩差的时候,可以负增长10%;好的时候,则可以正增长50%——这样的起伏度,太颠簸点人了吧?


2018年、2019年,企业连续两年净利润增长超过35%,正因为此,企业的股价才从5年前的10块来钱,一气上冲到了今天的50来元;估值则从20余倍,上升到了现在的40余倍——洽洽食品享受到了戴维斯双击的贵宾待遇。

问题来了:这样的业绩能不能持续?

因为业绩能不能持续,是决定未来股价、估值走向的根本性因素。


注意,本文最重要、最核心的一段记述,马上就要开始了——因为下边的这段文字,可以给你提供一个很好的投资洽洽食品股票的决策依据!


细扒起来,像洽洽食品这类快消品公司,业绩的增长主要来源于两个方面:

一是产品量的增长——卖得多,当然业绩就会增长;

二是产品价的增长——价格高了,当然业绩也会增长。

但是休闲食品类行业,本身就不缺竞争对手,这就基本封杀了企业通过大幅提价来推动业绩增长的空间了——不是说瓜子的零售价不会提高,而是说它的提高永远有竞争对手的制约,这就让它的提价更多的体现的是通胀的因素,而不是垄断的因素。

所以,能长期真正决定它业绩增长的,总是量的方面。

想提高产量,当然会多建厂房啊,所以观察它的在建工程和固定资产账户,就能提前感知推测它的业绩增长。

其基本逻辑是:在建工程多了,固定资产就会增多;固定资产增多了,生产的产品就会增长;生产的产品多了,卖的产品就多,然后——业绩就增长了。


为了验证我的上述分析,我对企业过去10年的相关数据进行了统计,如下表所示——



大家看上图找规律:每当在建工程增长两年之后,企业的固定资产和净利润都会随之增长——2012、2013,企业在建工程大增,说明企业在大力扩充产能,然后2014年、2015年,企业的净利润都得到了大幅的增长;2016年、2017年、2018年,企业再次连续三年大幅增加在建工程,然后2018年、2019年,企业的净利润再次得到大幅的增长。


呵呵,2019年,企业的在建工程账户,从前一年的1.61亿,骤减到0.78亿——这极有可能说明,企业的这一轮产能扩张,已经走近了尾声。

所以我大胆地预测一下吧:最快2020年,最迟2022年,企业的业绩增长将再次陷入滞涨的境地。

那什么时候会再次起飞呢?

不知道。

但你密切观察在建工程账户就能窥斑知豹了。


再说一遍,这一段,是本文的核心。

你看懂了,以后再分析洽洽食品、做投资决策,就有依据和抓手了。


当然,这不是投资的全部,我们继续下边的话题。



第二,企业的投资回报率实际上并不是太优秀。


我在分析洽洽食品的财务数据时,很快就发现了它的投资收益率,并不是很高。


首先,大家看,它的净利率并不算高。



毛利率虽然超过了30%,但净利率实际上只有10%左右——这两年效益好,才勉强超过10%,前几年滞涨期时,一度只5%。


有评论说:洽洽食品的净利率好像是制造业,哪像是快消品公司?

这个评论是中恳的。

实际上,这个数据,体现了这个行业高度竞争的特点。


最终,大家关心的还是它的净资产收益率,也就是ROE——这个数据,对长期投资者,非常重要,但洽洽食品是谈不上高的:




上市之前(2011年)、招股说明书上的ROE是很高的,高达30%以上;但上市之后,就迭创新低。

正常年份只有10%,最近两年业绩大增,也不过提高到17%上下。


我个人的判断标准:投资的标的长期ROE低于15%,又不能折价买入的话,就应该慎重考虑。

如果我上边的分析和推测属实,企业会在1-2年内重新陷于滞涨期,那么它的ROE数据可能会重新向10%的方向上回归。


第三,资本开支较大,自由现金流创造能力并不算强。


在计算净现比的时候,我们就隐隐感觉到了,它真正创造现金的能力似乎并不太强。

所以,下面这张图表就值得认真细看一下:


1、10年净现比0.98,未达到1.15的水平,这个上边讲到了;

2、10年总的资本开支19.81亿,而同期仅实现净利润32.71亿,资本开支对净利润占比高达60%——我们以前讨论过这个话题,低于50%才值得关注;真正优秀的公司,占比可能只20%、10%。

当然,洽洽食品的资本开支,比养猪企业强多了,但离巴菲特的要求,差太远了。

3、资本开支高一些,自由现金流的创造能力就会弱一些,所以我们看到,企业10年间创造了32.71亿的净利润,但自由现金流只有12.13亿。

企业创造的大部分利润,都拿去再投资以维持企业正常的经营了。


资本开支大、自由现金流差,可能意味着企业的生意模式不是太好。

这是一个很重要的减分项。

说实话,当年我买入它后来又卖出它,很大原因就在于此。


第四,老生常谈但又是最重要的一个问题——目前估值太高。


2015年股灾时,洽洽食品的股价跌破11块钱过。

当时的估值水平,也20倍上下。

这两年企业有了高速的增长,市场又非常待见消费股,同时市值又小,在市场眼里这就是典型的“小而美”的企业典范啊,所以身处快消品行业的洽洽食品就坐到了风口浪尖上,享受了一轮完美的戴维斯双击行情。




大家看,现在洽洽食品的估值都40余倍了。

对于一个长期业绩增长只有10%-15%的企业,这显然已经不低了。


综上,企业有优点,但缺点也很多。

所以关于洽洽食品的投资建议,就好提得多。


三、关于洽洽食品的投资建议


1、洽洽食品的长期投资收益,就在10%-15%间。

如果这个收益率水平能满足你的要求,那么它就是一个符合条件的投资标的。


2、但这只股票目前处在业绩景气周期,估值不低,业绩在未来一两年内有滞涨的风险,所以即便是想投资,也应该耐心等一等。


3、那么什么时候才是出手的好时机呢?

我的建议是,当它估值接近20倍、且在建工程重新大幅增长的时候。


全文完。




我是腾腾爸,畅销书《投资大白话》与《生活中的投资学》作者。

擅长用最简单直白的语言,阐述最深刻复杂的道理。

擅长做市场判断、估值判断和企业分析。

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