双汇发展(000895)内部变革激发组织活力,持续探索产品创新

核心观点:
1、持续推进产品创新,探索品类延展:市场对于公司主要担忧在于主力产品,高温肉制品的产品老化,销量呈现萎缩趋势。公司对火腿肠行业仍然充满信心,我国幅员辽阔,不同区域的经济发展水平不均衡,目前高温肉制品需求仍然比较稳定,公司也占据优势的竞争地位。公司将继续通过产品结构和口味风
历 格的创新,不断丰富品类。在新产品推出上,改变过去广撒网的方式,聚焦十几个有质量的新产品。今年在火腿肠口味上,
重点切入辣风味的火腿肠,包括辣么辣,火旋风等,符合消费趋势,消费者反馈良好。并且公司在品牌、产品和销售模式上实施年轻化战略,近年来首次启用代言人,加强与消费者的沟通。除了继续深耕高温肉制品领域外,公司将继续尝试开拓中式熟食、速冻肉制品、餐饮食材等领域。公司拥有完备的产业链布局和生产规模优势,技术优势,若布局成功将走出第二增长曲线。
2、内部管理体制改革,激发创新活力:近两年来,公司更重要的改变在与内部管理的机制体制上。随着公司规模的逐步扩大, 内部已经形成了一套成熟的管理体制。然而就像一枚硬币有正反两面,公司偏军事化的管理体制保证了业务高效稳定的运行,
相 但是不利于激发内部创新。公司已经意识到了问题所在,因此, 去年以来,公司在内部机制改革上的总体思路主要有两条线, 一方面是“松绳解绑”,强化激励,弱化控制。改变员工过去层
层汇报,不敢犯错的工作方式,提倡权力下放,提高容错率。减少不必要的硬性考核规定,以更综合的维度衡量员工的工作成果。与之配套的是,加强干部专职化,专业的人做专业的事。以产品经理为中心,配备专门的销售和研发团队,权责清晰, 充分激发员工的主观能动性。另一方面是“推倒围墙”,外设机构,在郑州以及一线城市等地设立营销、设计、电商机构,加强与外界的交流,吸纳人才。公司内部管理体制的变化将是未来发展的重要基础。
3、成本下行周期,利润弹性有望释放:公司过去连续 6 年没有提价,去年下半年,在猪价不断上涨的过程中,开始尝试提价, 取得了成功,理顺了提价策略。公司成立了专门的价格管理部门,未来仍有机会通过提价实现业绩提升。未来猪价下行周期, 肉制品吨利还有提升空间,公司掌握更多的主动权,可以将利差用于升级产品品质,加大市场投入。公司增发完成后,募集资金用于扩大羽肉鸡和生猪养殖规模,其中生猪养殖主要出于防御考虑,可以通过自有猪源掌握一定主动权。另外,公司在冻肉储备和进口肉方面的操作也更加成熟,更好的平滑猪价周期的影响。我们认为,从长期来看,生猪养殖业和屠宰业龙头
 
 
 
 
集中的趋势不变。非洲猪瘟疫情对行业的影响仍然存在,根据去年发布的《关于中南区试点实施活猪调运有关措施的函》,自2020 年 11 月 30 日起,中南区内省与省之间禁止生猪活猪(种猪、仔猪除外)跨省调运(中南区包括广东、福建、江西、湖南、广西和海南,此前符合“点对点”调运备案要求生猪是可以调运的),有利于具备冷链储运设施和非瘟自检能力的龙头企业。
4、盈利预测与估值:由于疫情受益和冻肉储备释放,公司今年的业绩取得了超预期增长,明年在高基数下,利润增速会有所放缓。但是若公司内部管理和品类扩展取得成功,2022 年开始
 
又将开启新一轮的增长。我们预计公司
 
 
25 倍和 23 倍,维持 “推荐”评级。
5、风险提示:疫情影响超预期;猪肉价格维持高位,屠宰量下降;贸易摩擦升级,进口受阻;食品安全事件等。


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