2020年11月份大盘震荡反弹,走势回暖。月初市场止跌走稳,逐步震荡回暖,指数重回3300点上方

重要提示:
◼2020年11月份大盘震荡反弹,走势回暖。月初市场止跌走稳,逐步震荡回暖,指数重回3300点上方,特别是在国内经济持续复苏带动下周期性板块表现较强,带动指数持续回暖,一度上探3400点,虽然月末有所高位震荡,但总体呈现回暖格局。截止到11月底, 上证指数月K线上涨5.19;沪深300上涨5.64;中小板月K线上涨0.84;创业板月K线下跌0.90。个股板块上涨居多,有色、采掘、钢铁、非银金融、银行、家电、军工等板块领涨,而医药、计算机、传媒、商业等板块有所下跌。
◼11月份股票组合平均涨幅为8.88,同期大盘上涨5.19,11月股票组合收益率跑赢大盘, 表现较好。从个股表现看,华鲁恒升、风华高科、陕西煤业、招商银行等个股涨幅较多, 对收益率贡献较大。
◼从2020年12月的市场环境来看,海外疫情形势仍有待观察,国内经济保持韧性,持续复苏态势,十四五规划也将逐步明确政策方向,财政政策在四季度仍有释放空间,但货币政策将逐步回归正常偏中性格局,大小非持续加大减持力度,加上融资规模持续超千亿, 使得市场年底前资金面处于略偏紧格局。大盘技术面维持相对强势,但各大指数以及板块走势仍有分化,市场也面临前期高点压力,外部环境仍不明朗,加上年底前的资金面略偏紧格局,预计12月份大盘将呈现冲高震荡格局,结构或有所分化,关注成交量以及板块轮动持续性。
◼本文推荐理由和目标价仅供参考,并不构成买卖建议,股市有风险,投资需谨慎。◼前三季度业绩符合预期:2020年前三季度,公司营业收入为2214亿元,同比+6.6%,其中净利息收入和非息收入分别同比+5.57%和+8.35%, 归属于母公司股东的净利润为766亿元,同比-0.82%。公司成本收入 比同比上升0.77pct至29.95%,公司拨备计提保持审慎,拨备占拨备前利润比率为34.88%。
◼利息收入扩大,存款成本改善。前三季度利息净收入(5.57%,YoY); 净息差(2.51%,YoY),息差改善主要原因是零售贷款恢复增长, 高收益资产占比提升。Q3单季资产收益率下降5pct,负债成本下降13pct。其主要原因为,三季报透露存款结构持续优化,成本不断下 降。
◼3季度零售恢复迅速。公司三季度单季新增贷款主要投向零售业务, 占87%,信用卡和按揭分别占32.4%和31.8%,截至2020年9月底信用卡余额已超过年初水平。截至三季度末,风险较高的其他个人贷款不良率为2.19%,呈持续收缩趋势。三季度末零售客户1.55 亿户,较年初增长7.64%;AUM为8.6万亿元,较年初增长15.17%。
◼不良率管理日趋严谨。公司三季度不良率为1.13%,较上半年末下降1pct,公司口径信用卡贷款不良率较上半年末下降7pct至1.78%。公司拨备覆盖率为424.76%,较上半年末下降16.05pct,拨备覆盖率保持高位,显著高于同业平均水平,预估风险在可控范围内。
◼投资建议:公司零售业务持续恢复,拨备丰厚,在经济下行背景下能反哺净利润,公司是行业内的标杆公司,业务稳健,资产质量优异, 盈利能力突出。根据wind一致预期,公司2020/2021EPS分别为3.71、4.10,维持公司推荐评级。
风险提示。企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化、经济下行导致资产质量恶化超预期。◼三季度业绩符合预期。2020 年三季度,公司归母净利润为 1030 亿元同比下降 20.5%,降幅进一步收窄。公司归属于母公司股东的营运利润为 1087 亿元,同步比增长 4.5%。
◼寿险及健康险。公司前三季度寿险及健康险业务实现归母净利润 691 亿元,同比下降 24.9%;新业务价值为 428 亿元,同比下降 27%,增速较上半年进一步下降,但降幅已趋于平缓。公司前三季度新业务价值率为 35.7%,同比下降 12.4pct。代理人规模下降至 105 万人,同比下降 10.2%,增速与上半年基本持平,下降速度进一步趋平。
◼投资业绩进一步改善。从资产端看,十年期国债收益率维持疫情以来 高位 3.3%,并有逐步走高趋势,公司资产端估值有望提升。截至 2020 年三季度末,公司年化净投资收益率为 4.5%,同比下降 0.4pct,较上半年的 4.1%有所改善。同期,公司年化总投资收益率为 5.2%,同比下降 0.8pct,较上半年的 4.4%有较大改善。
◼开门红。公司在三季报业绩发布会上表示将高度重视 2021 年开门红的准备,打好 2021 年开门红的基础;银保监会向各公司发布《关于加强规范管理促进人身保险公司年度业务平稳发展的通知》,意在警示“开门红期间要守住合规底线”,但文中并无具体实施细节,预计对公司开门红工作的影响有限,对于 2021 年开门红仍有较好预期。
◼投资建议。预计2020、2021年归母净利润为1313亿元、1602亿元, 摊薄EPS为7.18、8.77,当前股价对应PE为12.53倍、10.27倍。集团仍然拥有较高的ROE水平,且当前的估值水平较低,同时我们看好集团的长期发展,给予中国平安“推荐”评级。
风险提示。下半年新单增速弱于预期,长端利率趋势性下行,保障型 产品增长不及预期。


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