大牛哥哥-兔宝宝(002043.SZ)零售主业加速回暖,工程业务处于高速增长期

核心观点:

四季度业绩超预期增长,大自然家居股价下跌拖累全年业绩表现。公司发布 2020 年度业绩快报,2020 年实现营业收入 64.64 亿元,同比+39.55%;归母净利润 4.05 亿元,同比+2.65%;扣非归母净利润 4.19亿元,同比+47.25%,其中大自然家居公允价值变动损益影响净利润-9323.94 万元。2020 年单四季度实现营业收入 26.24 亿元,同比+84.38%;归母净利润 2.11 亿元,同比+50.17%;扣非归母净利润 1.81亿元,同比+178.25%。

零售市场加速回暖,公司主业增长具备较强韧性。2020 年公司主业收入增长 8.44%,Q1、Q2、Q3、Q4 增速分别为-35.5%、-2.9%、23.0%、25.7%;2020 年剔除裕丰汉唐后的扣非业绩增速 16.77%,Q1、Q2、Q3、Q4 增速分别为-143%、-2%、37%、66%;下半年呈现持续加速的态势,除了疫情受控后压制的需求得以释放之外,我们认为更重要的原因系公司新渠道(板材)、新业务(易装和成品家居)多处开花。

裕丰汉唐处于高速增长期。裕丰汉唐 2020 年收入 14.41 亿元,同比+45.56%;单四季度收入 8.35 亿元,同比+53%。裕丰汉唐 2020 年归母净利润 1.24 亿元,同比+56.85%;单四季度业绩 9906 万元,同比+55%。目前公司在手订单饱满,在持续拓展新客户的同时优化调整客户结构,正处于快速放量期,随着规模效应显现、新产能基地(德清)配套、品类进一步拓展,裕丰汉唐有望持续快速增长。

投资建议:维持“买入”评级。公司经营拐点已现(2020 年下半年),中长期增长空间较大。我们预计 20-22 年 EPS 分别为 0.52、0.83、1.06元/股,参考可比公司估值,维持公司合理价值 20.14 元/股的判断,对应 21 年 PE 约 24x,维持“买入”评级。

风险提示。房地产竣工需求大幅下滑,裕丰汉唐和易装不及预期。

公司发布2020年度业绩快报,2020年实现营业收入64.64亿元,同比+39.55%;归母净利润4.05亿元,同比+2.65%;扣非归母净利润4.19亿元,同比+47.25%,其中大自然家居公允价值变动损益影响净利润-9323.94万元。2020年单四季度实现营业收入26.24亿元,同比+84.38%;归母净利润2.11亿元,同比+50.17%;扣非归母净利润1.81亿元,同比+178.25%。

四季度业绩超预期增长,大自然家居股价下跌拖累全年业绩表现。公司2020年归母净利润同比+2.65%,扣非归母净利润同比+47.25%,主要来自公司持有的大自然家居股权股价下滑影响净利润-9323.94万元。单四季度归母净利润同比+50.17%,扣非归母净利润同比+178.25%,业务层面上实现高速增长。若在归母扣非净利润基础上进一步剔除裕丰汉唐并表贡献的利润(裕丰汉唐Q1、Q2、Q3、Q4利润分别为-1906、2307、2084、9906万元),则全年业绩同比+16.77%,单四季度业绩同比+65.69%,本部仍然实现超预期增长。

零售市场加速回暖,公司主业增长具备较强韧性。2020年公司主业收入增长8.44%,Q1、Q2、Q3、Q4增速分别为-35.5%、-2.9%、23.0%、25.7%;2020年剔除裕丰汉唐后的扣非业绩增速16.77%,Q1、Q2、Q3、Q4增速分别为-143%、-2%、37%、66%;下半年呈现持续加速的态势,除了疫情受控后压制的需求得以释放之外,我们认为更重要的原因系公司新渠道(板材)、新业务(易装和成品家居)多处开花。(1)零售需求复苏支撑公司装饰材料业务增长,公司市场份额仍然较低,装饰板材主业长期增长潜力仍然较大:公司积极推进销售分公司属地化运营,渠道下沉和工程渠道放量效果显著,板材业务进入新一轮成长期。(2)易装业务已经形成成熟的“1+N”社区店模式,具有营建速度快、投入和运营成本低的优点,下半年门店数量快速增长,放量明显;今年易装有望进入快速复制期,订单和规模有望放量,具备战略价值。

裕丰汉唐处于高速增长期。裕丰汉唐2020年收入14.41亿元,同比+45.56%;单四季度收入8.35亿元,同比+53%。裕丰汉唐2020年归母净利润1.24亿元,同比+56.85%;单四季度业绩9906万元,同比+55%。目前公司在手订单饱满,在持续拓展新客户的同时优化调整客户结构,正处于快速放量期,随着规模效应显现、新产能基地(德清)配套、品类进一步拓展,裕丰汉唐有望持续快速增长。

投资建议:维持“买入”评级。装饰板材“大行业小公司”,公司是品牌和规模显著领先的龙头,通过自身组织结构改革,为开拓新市场和新渠道保驾护航,效果显著,板材业务进入新一轮成长期。公司正处于从装饰材料向家居成品转型的拐点期,打开公司成长天花板:易装模式已逐渐成熟,今年进入快速复制期,裕丰汉唐专注精装房渠道,客户快速开拓复制。公司经营拐点已现(2020年下半年),中长期增长空间较大。我们预计20-22年EPS分别为0.52、0.83、1.06元/股,参考可比公司估值,维持公司合理价值20.14元/股的判断,对应21年PE约24x,维持“买入”评级。

风险提示:房地产竣工需求大幅下滑,裕丰汉唐和易装不及预期。


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