大牛哥哥-浙江美大(002677) 行业赛道红利释放,全年业绩略超预期

事件:

公司发布 2020 年度业绩快报,全年实现营业总收入 17.71 亿元,同比增长 5.13%; 实现归母净利润 5.43 亿元,同比增长 18.07%;实现扣非归母净利润 5.41 元,同比增长 18.90%。

点评:

Q4 业绩略超预期,多因素推高当期盈利水平

据业绩快报推算,公司 2020Q4 实现营业总收入 5.94 亿元,同比增 9.56%; 实现归母净利润 2.08 亿元,同比增长 33.68%; 实现扣非归母净利润 2.08 元,同比增长 33.06%。Q4 公司业绩端符合预期且表现好于收入端,我们认为业绩高增的主要原因在于退税、疫情减免社保以及公司在投资方面的收益(退税和社保在 Q2、Q3 已有体现),同时费用端 Q4 的销售费用有所缩减。综合影响下公司 2020Q4 净利率达到 34.99%,同比增长 6.32pct,创单季度历史新高。全年来看,公司 Q1/Q2/Q3 净利率分别为18.15%/28.11%/31.06%,盈利能力处于稳步上行通道,优异经济效益有望维持。

集成灶行业整体延续较好增长

集成灶优越的吸排油烟能力奠定了高增长的基石,根据中怡康数据,2020 年集成灶销售量为 238 万台,行业规模 181 亿元,同比增长 12%。其中,集成灶线上销售 76 万台,同比增长 30%,远高于线下个位数的增速。同期厨卫电器市场整体规模下滑8.6%,集成灶成为厨电中上百亿规模品类里唯一正增长的,未来向传统烟灶市场仍有广阔渗透空间。

拥抱电商+双品牌战略,公司成长动能足

疫情加速了集成灶对电商的渗透,公司积极拥抱变化,在上半年向线下经销商开放了网络经销权限,且积极为美大直播间造势,双十一主力产品 X10-ZX 蒸烤一体集成灶获天猫官方品质购物指南“天猫 V 榜”推荐。据奥维云网监测数据显示,2020Q4/202101 美大线上销售额分别同比增长 228.2%、291.8%,远好于行业整体线上增速 33.9%、132.7%,助推美大品牌知名度和营收规模同步提升。公司于上半年推出子品牌天牛定位“时尚厨电创领者”,以覆盖更广泛的消费人群,截至年中已累计签约经销商 300 多家,有望与美大形成互补和协同效应,进一步助推公司开拓市场、保持业绩高速增长

盈利预测与评级:

集成灶行业仍处于低渗透率、高成长性时期,公司作为行业龙头,积极调整产品结构,大力发展多元化渠道,仍能够维持较高的中长期增长。我们预计 2020-22 年的 EPS 分别为 0.85、1.03和 1.25,对应估值分别为 22 倍、18 倍和 15 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:

原材料成本抬升、地产竣工不及预期、疫情反复、行业竞争加剧


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