大牛哥哥-中谷物流 (603565)——十大市场核心关注问题解读

投资要点:

事件:近期我们针对投资者关注的问题,与公司做了交流。核心内容如下:

提问方:申万代表投资人提问回答方:公司回答

内贸集装箱多式联运的需求前景:集装箱多式联运辐射4.1万亿市场规模的大票零担及整车运输市场,不单单是水运。随着制造业中西部转移,基础设置完善和政策指导,集装箱化率还会持续提高。

集装箱散改集解决了客户哪些痛点:集装箱由于其标准化的特点,在涉及到长距离、需要多种运输方式衔接的情况下装卸效率高,货损货差小,成本低,更环保,优势凸显。

如何调动各片区的积极性,优化周转,降低成本:类比中通快递的加盟商管控的能力,采用小总部、大片区的管理方式。公司通过总部的信息化系统,协调各片区进行跨区域合作,按月进行考核,

内贸竞争格局的变化经过两轮出清,竞争格局变为一民企两国企,利润中枢有望提升

公司购买 12+6 艘新船订单的战略意图以及对价格的影响新船采用最新的造船工艺,可以有效的降低船舶运营成本,目标国内大循环和散改集带来的增量市场。

近洋航线是否会成为公司的战略重心内贸航线未来仍然是公司的战略重心。随着RECP的签署,公司看好亚洲区域间经济贸易的发展,目前打算试点开展外贸航线。外贸试点将谨慎开展,外贸航线的开通并不会改变公司的战略重心。

公司日照多式联运综合物流园区项目,厦门集装箱物流基地项目的战略意义及后续资本开 土地资本开支用于建设近港物流园区,提高综合物流服务质量,切入企业全程供应链服务,增强客户粘性。

中谷物流的港口投资,相比招商局和中远集团的港口资源是否缺乏优势港口物流园区和港口是两个概念,同一母公司下属港口并不能带来成本优势。港口是公共资源,具有一定独立性,并且价格受政府监管。港口对班轮公司的收费更多的取决于吞吐量贡献,而非股权关系,吞吐量贡献越大,价格优惠度越高。

泛亚和安通形成了 FAX 1 联合航线,中谷物流未来是否会加入FAX1更多的是合作,不涉及价格同盟。后续不排除中谷也会有类似航线合作,提高效率和服务质量的可能。

干散货BDI指数上涨对集装箱内贸运输是否有影响随着BDI尤其是巴拿马船型运费上涨,部分内外贸兼营散货船会跑外贸航线。而内贸市场,内贸集装箱与内贸散货船共享煤炭货源,BDI上涨短期看会推动内贸散货运力下滑,部分煤炭货源有希望流入集装箱。长期看,BDI指数抬升,会推升资产价格,新增产能成本增加,存量公司会显著受益。

投资建议:短期看,BDI上涨利好传导至内贸集运,长期看,公司竞争环境改善,战略目标清晰,维持2020E-2022E归母净利润预测为10.1亿元、12.2亿元和14.8亿元,现股价对应PE20倍,17,1倍,维持“买入”评级。

风险提示:内贸集运竞争格局恶化,需求不达预期,公司误判市场,运力扩张时机错误。


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