大牛证券-大牛哥哥 宇通客车 积极布局前瞻业务 智能化驱动商业模式创新

公司动态

公司近况

1 月 14 日,文远知行完成 B2/B3 轮融资,B 轮总融资金额达到 3.1 亿美元。公司母公司宇通集团为战略领头方,集团于去年 12 月已经参与文远知行B1 轮战投,投资金额为 2 亿美元。短期看行业需求筑底,中期看国内需求及份额回升、海外市场突破,长期看智能化带来产品升级、商业模式革新,我们重申推荐逻辑。

评论

持续大力投入研发,积极布局前瞻业务。公司是行业内创新技术布局的引领者,在近几年行业下行周期中表现尤为突出。2017 年以来公司在保持较好盈利水平的基础上,持续大力投入研发,致力于以高研发水平和高售价迎合中国客车市场的需求升级,2018 年至今,公司研发费用率持续保持在 5%以上。研发投入主要投向氢燃料电池和自动驾驶两项前瞻领域,并且已经形成了一定的技术储备和先发优势。公司 2009 年即开始研发氢燃料电池客车,自 2018 年 8 月起率先于郑州市投放试用,截至目前已安全运营超 600 万公里;公司于 2013 年即开始布局自动驾驶技术,2019年公司L4级别无人驾驶巴士亮相博鳌亚洲论坛,2020年,公司发布WITGO智慧出行品牌,发布自动驾驶巴士小宇、智能驾驶公交 U12。

Robobus/mini-Robobus 市场空间广阔,跨界协作推进商业化落地。我们认为 Robobus 可以首先应用于中低速、相对固定路线的行驶,是高级别自动驾驶能够较快实现商业化落地的场景之一。可应用于封闭园区、港口、公园乃至站点接驳等场景,未来市场空间广阔。战略投资后,公司和文远知行计划将推动自动驾驶在微循环巴士、公交车和其他商用场景的应用,我们认为,文远知行技术能力突出,2017 年成立至今已经先后实现了自动驾驶汽车的量产、落地和运营;公司作为全球客车龙头,具有品牌、产品、销售和服务优势。我们认为双方可以在技术和产品方面形成协同,未来有望在技术研发、车辆平台、出行运营等多个关键领域深度合作。

智能化带来创新型商业模式,打破传统客车需求瓶颈。中长期看,我们预计国内公交市场容量能够达到 90-100 万辆,对应年替换需求中枢在 12万辆左右,座位客车等其他大中客需求在 5 万辆左右,行业空间的相对有限是市场对公司长期增长的主要担忧。我们认为伴随客车智能化渗透率提升,不仅将驱动产品升级、单车价值提升,也将带来商业模式的创新。我们认为,商业模式的转变是估值重塑的前提,目前潜在的商业模式革新主要体现为,从传统产品制造厂商向基于智能化的数据服务、车辆运营和车路协同平台的综合出行方案提供商转型。

估值建议

公司目前股价对应 2021 年 17.1 倍 P/E。我们维持跑赢行业评级和盈利预测不变,维持 19.5 元目标价不变,对应 2021 年 20 倍 P/E,较当前股价有17.4%上行空间。

风险

疫情反复,影响客车行业复苏。


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