大牛证券- 飞龙股份(002536) 汽车零部件/汽车 涡壳业务高速增长,电子水泵与热管理引领转型

报告摘要:

涡壳业务保持高速增长,成为业绩增长重要支撑点。

涡壳为飞龙股份主要生产的节能减排部件,公司于 2013 年开始投产,较早占领我国快速发展的汽车涡轮增压器壳体市场。在节能减排的行业发展趋势以及政策的助推下,公司涡壳业务凭借技术及质量优势得到博格华纳等客户的广泛认可,订单数量实现高速增长,2020 年达到 250 万只产销量,2021年新获订单数仍保持巨大增量,预计突破 500 万只。涡壳业务为公司近年来主要订单来源,为业绩增长提供重要支撑点。

稳扎稳打夯实机械水泵龙头地位,积极转型电子水泵迎来增量空间。公司的原有的机械水泵产品目前市场占有率约为 24%,仍处于行业龙头地位。近年来新能源汽车发展势头迅猛,新能源汽车搭载的电子水泵具有盈利前景。纯电动汽车单车应用 2-3 个电子水泵,数量和单价均高于机械水泵,单车价值远大于传统产品,具有可观的盈利空间。公司依托技术优势,重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务,将电子水泵作为转型升级的核心战略方向。2020 年公司的电子水泵销量同比提升96%,产销量达到 16 万只,2022 年有望突破百万只,迎来增量空间。

横向切入热管理系统,凭借先发优势开拓市场。相比于传统汽车,新能源汽车热管理系统拥有三电热管理、空调制热系统等增量部件。新能源汽车的快速发展扩大了热管理系统产品的种类,同时也扩大了热管理系统行业空间。公司为较早布局新能源热管理系统的本土零部件供应商,有望占据先发优势率先开拓市场,享受新能源车发展红利。公司将凭借客户资源、核心技术、快速响应等优势,实现热管理业务的升级与突围。

盈利预测及评级:预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.87 亿、3.66 亿、4.19 亿,EPS 分别为 0.57 元、0.73 元、0.84 元,市盈率分别为 11.35 倍、8.90 倍、7.78 倍,给予“买入”评级。


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