大牛证券-固德威(688390.SH) 全球户用逆变器龙头,拓展储能系统集成业务助力高速增长

新增+替换需求打造逆变器广阔市场空间,国产厂商凭借低成本与快速响应 实现加速出海。随着光伏进入平价时代以及全球对于碳减排诉求的不断提升逆变器需求量有望跟随光伏新增装机实现快速增长,此外,考虑到逆变器寿命一般在 10-15 年,在电站 25 年的生命周期中需要进行一次更换,逆变器更换需求也在快速提升,预计到 2025 年全球光伏逆变器需求有望达到357GW,相较 2020 年复合增速超过 20%。国内逆变器厂商凭借更低的生产采购成本、更高的研发投入产出比、更快响应组件技术创新,在单价远低于欧美企业的情况下,提供品质与服务相似甚至更高的产品,全球市场占有率快速提升。到 2025 年,凭借价格以及产品优势,中国厂商的全球市场份额有望突破 80%,主导全球逆变器市场的发展。

海内外政策支持下,储能迎来高速成长。目前海内外均在加码储能支持政策,根据 CNESA 预测,到 2025 年,国内电化学储能累计装机量有望达到55.88GW 彭博新能源预测 2050 年全球储能装机达到 1676GW/5827GWh,未来三十年间投资额达到 6620 亿美元。公司作为全球户用储能逆变器龙头,有望充分受益于储能装机量的快速增长。

组串式逆变器+户用储能逆变器龙头,全球市场份额不断提升,盈利能力维 持高位。公司 2010 年成立以来持续深耕组串式逆变器与户用储能逆变器的研发与生产。根据 Wood Mackenzie 的统计,2019 年公司在单相、三相组串式逆变器出货量分别排名全球第五、六位,市占率分别为 7%、5%,户用逆变器出货量全球排名第一位,市占率为 15%。2020 年,公司逆变器业务实现大幅增长,并网逆变器出货 33 万台,同比增长 85.08%,储能逆变器出货 2.23 万台,同比增长 50.94%,全球市占率进一步提升。公司积极开拓海外市场,重视产品品质与品牌打造,产品具有一定的溢价,2020 年及2021Q1 净利率均在 15%以上,盈利能力保持在较高水平。

加大储能领域布局,逐步开拓储能系统集成业务。公司在布局储能逆变器的同时,将储能逆变器搭配储能电池进行销售,并逐步开拓储能系统集成业务,为客户直接提供解决方案,扩大储能产品的销售额。理论上在一个完全由光伏供电的情境下,需要配置 1:3 至 1:5 的储能,即 1 瓦光伏配置 3 瓦时至 5瓦时的储能电池,才能够实现不间断的电源供给,由此带来的是巨大的储能需求,光储一体有望成为未来的清洁能源解决方案。公司作为全球户用储能龙头,将依靠完善的全球逆变器销售网络布局以及产品性能优势,实现在储能领域的快速增长。

盈利预测:预计公司 2021~2023 年实现收入 26.88/35.27/43.89 亿元,实现归母净利润 4.53/6.22/8.10 亿元,对应估值 48.8/35.5/27.3 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:全球光伏装机需求不及预期;储能需求不及预期;储能行业技术迭代加速,导致企业落后产能拖累。


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